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如果只有超大剧场而没有上座率保证，也无法实现高毛利。那么，宋城是如何保证高上座率的呢？这就要归功于宋城的强大销售能力。前往宋城的游客以团客为主，长期以来宋城的团客收入占比保持在85%以上。为了吸引旅行团，宋城一直采用高票价高返佣的策略，返佣比例往往可达50%以上。到了年底，宋城还会根据旅行社的带客量再进行返点。这样一来，宋城和旅行社就形成了互利共赢的合作关系。导游愿意推宋城线路，宋城也可以获得稳定客源。

图18：美国1980~1990年表现优异的股票中消费行业占比较大（涨幅TOP50股票行业个数）资料来源：WIND，天风证券研究所从我们在《百年美股：一部经济史》里总结的历史经验来看，消费股的机会在工业化完成之前和科技股兴起之后一直都存在，但其能在80年代表现突出，主要有大背景的驱动：（1）工业化进程告一段落导致工业股表现沉寂，同期新兴的信息技术行业的竞争格局尚未稳定；（2）投资回报率下降使得长期被压抑的消费上升——从宏观层面表现为净出口由正转负，公司层面表现为回购优于投资的财务决策，私人部门表现为居民储蓄率下降，消费率上升；（3）人口结构上，美国二战后婴儿潮的人口进入消费力提升的年龄段，劳动力人口占比在1980年触顶；（4）401K保险推出，社保体系逐渐完备，进一步提升居民的消费倾向。

从产业结构的边际变化来看，今天中国正处在产业结构调整、产业新旧更替的过程中，近似于美国70年代末-80年代初的经济转型期。过去十年，中国金融地产的黄金时代一定程度上挤压了经济的内生增长和产业的创新升级，投资驱动和债务驱动的发展模式的效率日渐式微，成本却与日俱增，这段时间的中国经济有点美国70年代产业结构艰难调整的影子。2012年，中国第三产业占比超过第二产业，之后第二和第三产业占比迅速拉开差距，产业结构转型加速。

然而今年以来，AI创投似乎不再是资本的宠儿。今年前三季度，AI产业投融资数额为577亿，AI投资热情出现明显缩水。事实上，从去年年中IBM沃森大裁员开始，关于AI寒冬的论调就逐渐开始响起，这也为今天行业融资难现象发生埋下了伏笔。AI产业的未来毋庸置疑，但从底层技术研发方面来看，行业的创投风口似乎真的已经过去了。

本次合并中，美的集团的换股价格为定价基准日前 20 个交易日的交易均价，即 42.04 元/股。 经综合考虑，小天鹅 A 股的换股价格以定价基准日前 20 个交易日交易均 价46.28 元/股为基础，并在此基础上给予 10%的溢价率确定，即 50.91 元/股。美的集团与小天鹅 A 的换股比例为 1：1.2110，即每 1 股小天鹅 A 股 股票可以换得 1.2110 股美的集团股票。

康得新的这些自辩，能否为监管部门接受，外界仍不清楚。责任编辑：陈悠然 SF104来源：证监会2019年11月21日下午，中国证监会主席易会满会见了到访的国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）一行。双方就中国资本市场改革发展与扩大开放、深化我会与IMF合作等议题交流了看法。